大资管生态与我们的选择

来源:网络整理    编辑:理财圈

大资管生态与我们的选择

宋春雨/摄

要更加关注如何加快改进资本市场的微观基础,也就是提高上市公司的质量,进而提高整个市场创造价值的能力。

对外开放可能是未来一个时期整个投资生态一个非常重大的变化,外资私募机构在中国刚刚起步,中国资本市场的全球化真正拉开序幕。

整个资管行业要良性发展,需要资管公司自身的努力、销售机构的理性,以及投资者的成熟,总之,我们有太多的工作要做。

3月21日,全国社会保障基金理事会理事李克平在第六届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛上表示,中国大资管行业的投资生态涉及证券市场机制、市场结构、市场监管、投资理念及整个投资流程等方方面面,大家应该关注如何提高、提升整个市场的投资价值,如何构建更好的市场、构建更健康的市场、构建能够为投资者带来持续收益的市场。资管行业应该在推动中国上市公司高质量发展的方方面面做更多的工作,发出更多的呼声,做更多努力,因为这不仅仅是中国资管行业良性发展的基础,也是中国投资者可以实现正常、合理的收益,分享中国经济成果的基础。

以下是李克平的演讲实录:

今天上午的“投资论坛”聚焦于如何提高资管机构专业化的投资能力,发言人也是中国资管行业中一些最优秀的代表。由于他们的专注、勤奋、聪明和智慧,不仅取得了很好的业绩,而且这些业绩是基于他们对中国资本市场、对投资标的深入的研究、跟踪、理解,以及对未来趋势的把握所取得的成绩。讨论投资能力有一个基本的目标,如何战胜市场,所谓战胜市场,就是如何取得超额收益,超越市场平均水平。

我要讨论的题目是“大资管生态与我们的选择”,投资生态涉及市场机制、市场结构、市场的监管、投资理念和投资全流程的方方面面,也就是我们赖以生存和在其中行为的所有相关环节。这个部分我们关注的是如何提高、提升整个市场的收益,换句话说,就是怎么去构建更好的市场、更健康的市场、更可持续能够带来更大收益的市场,这是我们说的生态。

上午的发言人基于他们的专业能力和深入的思考,他们都很有信心保持持续的乐观,哪怕在市场最低迷的时候。在全世界的范围内,我很少见到特别悲观的最优秀的基金经理,因为即使在全市场最忧虑的时候,这些基金经理都会非常淡定,并且冷静地说,终于等到了我所期盼的价值,那些标的我可能跟踪了N年以上,终于有了好的价格。所以,在他们身上,可以发现以他们的专业能力为基础的持续的专注以及乐观主义。如果没有专业能力为基础,乐观和狂热其实是荒诞的。

谈到生态问题,有点沉重,因为我们的路还很长。我准备谈几个观点。

助力提高上市公司质量

长期投资才能获取超额收益

第一个观点,就是我们全社会各个方面,需要更加关注如何加快改进资本市场的微观基础,也就是提高上市公司的质量,进而提高整个市场创造价值的能力。这是个老话题,很多人都在讨论这个问题,这同时也是全世界资本市场以及全球投资和配置始终挥之不去的一个问题。

过去几十年,中国经济在全球经济中增长最快增长规模最大,但如果我们站在投资者的角度,特别是股票市场这样一个主要的资本市场的角度去看,比如说从1999年开始,这算是中国机构化投资的一个起点,看看我们的资本市场表现如何。从1999年到2017年,按指数来算,资本市场只提供了4.7%的年化收益率,考虑到股息分红与投资者的相关费用,投资者在股市获得的年化收益大致在5%~6%,与我们强劲的经济发展极不相配,同时也与投资高波动的股票市场所承担的风险极不相称。这也是一个谜。中国资本市场中有很多有吸引力的地方,这也是为什么我们仍然有非常优秀的投资者或者投资经理,我们也可以看到大量的国际长期机构投资者也在关注并进入A股市场。

关于这个谜的解答有很多分析和观点,我自己比较认可和看好的一个观点,是北大光华管理学院刘俏教授出版的第二部讨论中国企业的专著《从大到伟大2.0:重塑中国高质量发展的微观基础》,这本书里做了大量严谨、详实、富有激情的分析。这里不展开讨论,我只是引用一下他的数据,他有大量的计算过程,所以我尽量引用我认可的数据。

在引用之前我先说明另外一个观点,不管从理论还是从实践上一再证明,股市长期的业绩表现,需要上市公司业绩支撑,没有业绩支撑,一个股市良好的表现是不可能存在的,从长远看来,股市的表现和上市公司的业绩是匹配的,是正相关的。我只简化引用一个基本的数据,就是中国上市公司1998—2017年平均每年的投资资本收益率,刘教授用不同的方法计算出了两组数据:一个是平均每年的投资资本收益率从0.7%到2.2%,平均值是3%;另一个是用加权方式计算上市公司的投资资本收益率,1998年至2017年,从1.5%到2.1%,加权平均是3.9%,约4%。如果在过去20年上市公司平均提供的投资资本收益水平在4%,你认为股市会有怎样的表现?当然实际上会有上下波动,上市公司这样的盈利水平不能支撑一个表现良好的资本市场。这个收益率也从另外一个角度说明,我们投资中最基本的标的资产——上市公司的质量是支撑这个市场的支柱,是市场的地基,也是我们期待在这个市场中整体创造良好业绩的期望所在。

需要说明一点,整个中国资产管理业都面临这样一个问题,如何在表现并不尽如人意的资本市场上为投资者提供良好的业绩?在中国资本市场上,有很多基金经理都表现出优秀的主动管理能力,虽然上市公司的平均盈利能力较低,仍然有一批非常优秀的企业成长起来,这就是市场上广泛讨论的“二八现象”,20%的企业贡献了全市场绝大多数的收益。在全世界都有这种现象,在美国也是如此,只不过中国的表现更极端,中国市场的特点是:第一,整体的上市公司盈利能力差;第二,只有少部分的上市公司盈利能力强,而且优秀公司所占的比例相对偏少。

在这样一个市场上,要创造价值,必须战胜市场,怎么去战胜市场?这是整个资产管理行业冥思苦想的问题,这种思考,培育和推动了整个资管行业在主动管理方面的发展、创造、创新。面对中国市场,资产管理公司最重要的是要构建自己的投资理念,学习借鉴国际先进经验远远不够,还需要结合中国的市场构建自己的投资理念。上午的演讲者是部分最优秀的资管机构的代表,但优秀的投资经理和机构只能是少数。

另外,在上市公司质量和盈利能力较差的市场上,更容易出现波动,更容易出现短期炒作,以及跟风、套利、追涨杀跌等行为。投资者特别是可以成为长期投资者的大型机构,应该怎么去应对这个市场?这也是我们面临的选择,在这样的一个市场上更需要建立起与长期的投资理念相匹配的投资方法,原因在于,短期的跟风炒作、追热点等,运气好的时候可以获得一时的成功,但长期来看,失败的概率非常高,在高波动的市场上,你的炒作和短期行为,往往是你业绩不好的原因,因为你连一个全周期都待不够的话,怎么可能有你想象中的在相对低点买入,在高点卖出?因为在追涨的时候你恰好是在高点进入,低点的时候你难以忍受又撤出,任何短期的投资理念只会创造更多的买高卖低,只有从反向的角度,才能低买高卖,而反向的方法就是建立一整套长期的投资理念和投资方法。只有建立起长期投资理念和方法的机构,才有可能获得好于市场平均水平的业绩。过去,社保基金理事会作为长期的投资机构,恰好也是因为和这点吻合,才能获得长期优秀的业绩。

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发布时间:2019-03-25 08:45:31
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