福耀玻璃:全球扩张下的汽车玻璃巨头,美国工厂未来贡献重要业绩增量

来源:理财圈    编辑:西瓜君

  福耀玻璃简介:福耀集团(全称福耀玻璃工业集团股份有限公司),1987年在中国福州注册成立,是一家专业生产汽车安全玻璃和工业技术玻璃的中外合资企业,也是名符其实的大型跨国工业集团。1993年,福耀集团股票在上海证券交易所挂牌,成为中国同行业首家上市公司,股票简称:福耀玻璃。目前,在国内,福耀集团已在福建、吉林、上海、重庆、北京、广州、湖北、海南、内蒙等地建立了现代化的生产基地,在国内形成了一整套贯穿东南西北合纵联横的产销网络体系,还在中国香港、美国、日本、韩国、澳大利亚、俄罗斯、德国及西欧、东欧等国家设立了子公司和商务机构。福耀集团是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商,产品“FY”商标是中国汽车玻璃行业迄今为止唯一的“中国驰名商标”。

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  专注汽车玻璃,全球市占率超过 20% ,公司 1987 年成立于中国福清,是一家专注于汽车玻璃生产的供应商,主要从事浮法玻璃及汽车用玻璃制品的生产及销售。公司产品得到全球顶级汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用,包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等,为其提供全球 OEM 配套服务和汽车玻璃全套解决方案。近年来公司国内与海外业务同步发展,分别在俄罗斯、美国建立工厂,实现当地供货。2017 年公司营业收入为 187.16 亿元,同比增长 12.6%;归母净利润为 31.49 亿元,同比增长 0.1%。目前公司已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商,中国市占率达70%,全球市占率在 20%以上,龙头地位确立。


  盈利能力出众,竞争优势明显 :相对其主要竞争对手,公司成本控制更加精益,盈利能力较强。对照旭硝子、板硝子、圣戈班这三家公司,公司汽车玻璃营收占比最高,达到 90%以上。专注度带来更加高效的生产效率以及更加精益的成本管控。生产方面,人工效率、成品率、玻璃切裁率等都要比对手高;成本控制方面,人工成本具备优势,原材料成本等则通过提高浮法玻璃自给率来应对价格波动风险。和竞争对手相比,公司净利率高于其他三家总和。公司较强的盈利能力是未来扩张和抢占市场份额的基础,而竞争对手的汽车玻璃业务营收占比在下降,一方面是本身盈利不强,另一方面也是来自于公司市场份额的挤压。未来我们看好公司凭借其竞争优势在北美、欧洲持续做大做强,全球规模的扩张又反向巩固公司优势地位,提高整体盈利水平。


  单车玻璃量价提升趋势仍在,潜在成长空间较大 1)单车玻璃面积使用量的增加趋势较为明显,主要是由于天窗的应用比例不断加大。首先,由于 SUV 在中国市场的销量保持相对较高的增速,而 SUV的天窗配置率比较高,因此带动了单车玻璃面积使用量的提升;其次,轿车的天窗配置率也在逐步提升,许多家用轿车消费者对于天窗的需求日益增加;最后,面积更大的全景天窗逐步投入使用。 2)单位面积汽车玻璃价格不断提升,主要得益于高附加值产品比例增加。公司积极研发高附加值新产品,保持行业内技术的领导地位。目前公司高附加值产品中包边玻璃占比较大,由于天窗都需要包边,因此伴随天窗配置率的提升价值量有一个快速的上升。此外,汽车玻璃的不同功能属性可以叠加,比如隔音、隔热、太阳能、镀膜等功能可以根据需求来进行定制选配,因此价值量提升空间较大。长期来看,随着高附加值产品的逐步推广,公司单位面积汽车玻璃价格上升潜力较大。


  海外市场:美国工厂逐步转亏为盈,未来贡献业绩增量 前期由于产能利用不足规模效益无法凸显,外加上人工成本等因素,美国工厂在2016 年亏损 4161 万美元。 2017 年美国工厂产量达到 190 万套,盈利 75 万美元。目前美国工厂处于产能爬坡阶段,预计 2018 年产量达到 330 万套, 2019 年达到 470 万套(剩余 15%产能用于新产品开发)。 2018 年一季度美国工厂盈利 831 万美元,全年来看增长态势良好。我们认为,随着美国工厂的产能逐步爬坡以及美国本土 OEM订单的增长,美国工厂将成为未来 2-3 年公司业绩的重要增长点。

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  盈利预测和投资评级: 预估公司 2018/2019/2020 年每股收益分别为1.49/1.73/1.90 元,对应的 PE 分别为 18/15/14 倍, 首次覆盖给予增持评级。


  同行业个股


  【非金属矿物制品业】


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  |000401  冀东水泥        000519  中兵红箭        000546  金圆股份      |


  |000672  上峰水泥        000786  北新建材        000789  万年青        |


  |000877  天山股份        000885  同力水泥        000935  四川双马      |


  |002066  瑞泰科技        002088  鲁阳节能        002205  国统股份      |


  |002225  濮耐股份        002233  塔牌集团        002271  东方雨虹      |


  |002297  博云新材        002302  西部建设        002346  柘中股份      |


  |002392  北京利尔        002457  青龙管业        002571  德力股份      |


  |002596  海南瑞泽        002623  亚玛顿          002671  龙泉股份      |


  |002742  三圣股份        002918  蒙娜丽莎        300064  豫金刚石      |


  |300073  当升科技        300080  易成新能        300089  文化长城      |


  |300093  金刚玻璃        300160  秀强股份        300179  四方达        |


  |300196  长海股份        300224  正海磁材        300234  开尔新材      |


  |300344  太空智造        300374  恒通科技        300395  菲利华        |


  |300409  道氏技术        300554  三超新材        300606  金太阳        |


  |300690  双一科技        300700  岱勒新材        600176  中国巨石      |


  |600293  三峡新材        600381  青海春天        600529  山东药玻      |


  |600585  海螺水泥        600660  福耀玻璃        600720  祁连山        |


  |600801  华新水泥        600802  福建水泥        600819  耀皮玻璃      |


  |600881  亚泰集团        601012  隆基股份        601636  旗滨集团      |


  |601992  金隅集团        603021  山东华鹏        603268  松发股份      |


  |603601  再升科技        603612  索通发展        603663  三祥新材      |


  |603688  石英股份        603826  坤彩科技        603838  四通股份      |


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