利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代

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利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代

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内容提要

利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代

2018年伴随整个固定收益市场迎来的新一轮牛市,利率互换市场也取得了突飞猛进的发展。备案机构已超过400家,成交量突破20万亿元大关。以X-swap为代表的电子化交易平台大幅提升利率互换市场交易效率,未来将对利率衍生品市场乃至整个固定收益市场发展带来重要的推动作用。

2018年利率互换市场回顾

2018年的利率互换市场整体呈现牛市行情,不但利率单边趋势性下行,交易量更是大幅跃升,期限利差和曲线基差交易均有亮点。越来越多的投资者参与到这个市场中来,越来越多的利率互换产品被市场接受认可。

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成交量再创历史新高,产品品种更加多元

2018年全市场利率互换名义本金成交量达21.5万亿元,首次突破20万亿元。回想2016年成交量才刚接近10万亿元,短短两年时间,利率互换市场成交量就收获了第二个10万亿元,发展速度惊人。这种高速发展与今年市场参与者继续扩容、电子化交易平台兴起、牛市行情交易热情活跃等原因密不可分。

图1 2006-2018年利率互换交易情况

利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代

资料来源:中国货币网

在成交品种上,传统的FR007和Shibor3M为基准的利率互换产品依旧是市场中坚力量。其他品种的利率互换产品也逐步得到市场认可,以国债利率互换、国开债利率互换、信用利差互换为代表的债券利率互换成交量达到2550亿元,成交占比达到1.3%。虽然大部分机构交易这类产品依旧有清算等方面的障碍,但交易热情不断升温反映出这类新产品确实存在需求。

另外,在传统的期限利差(Spread)和曲线基差(Basis)等复杂交易的基础上,诸如现券利率互换基差(Bond-Swap)、国债期货利率互换基差(T-Swap)的新交易品种也在市场中自发催生。利率互换市场进一步多元化。

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全年利率趋势性下行

2018年主要利率互换产品利率整体呈现单边下行趋势,与现券利率走势基本一致。

全年来看,5年Repo利率互换利率下行90BP,1年Repo利率互换利率下行91BP,5年Shibor利率互换利率下行111BP,1年Shibor利率互换利率下行139BP,呈现较大的牛市行情。这样的市场走势反映出全年资金利率水平和未来资金预期日益宽松的趋势。

全年为数不多的大幅调整发生在8月份的Shibor3M互换市场,充裕的资金环境叠加货币基金庞大的投资需求使得3M同业存单利率一度被压到很低。随后央行货币政策从偏流动性宽松转向疏通货币传导机制为主,市场宽松预期短时间转向,Shibor3M定盘利率快速上行,Shibor互换调整约50BP。

图2 2018年利率互换主要品种利率走势

利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代

资料来源:Wind资讯

全年利率互换呈现趋势性走牛的主要原因有:一是央行每季度降准一次,释放了长期稳定的流动性,市场整体流动性水平比去年去杠杆时期大幅改观,对未来流动性预期也持续乐观,定盘利率水平不断下行,带动了利率互换下行。

二是全年宏观经济偏弱,增长放缓。对政府债务的清理使得投资增长预期下降,3月份以来的贸易战加重了市场对进出口的担忧,前两年集中释放的购房需求使居民杠杆上升抑制了消费,整体看经济的“三驾马车”都有偏悲观的预期。

三是全年通胀水平较稳定。食品、工业品等商品价格在不同时期压制了通胀水平的上涨,仅在三季度短期出现了通胀增长预期,市场也因此迎来本年度最大调整。全年通胀预期不强,利率反弹压力较小。

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同业存单利率波动带动了主要的期限利差和基差交易行情

一是Shibor-Repo基差收窄。

今年上半年,Shibor-Repo利率互换基差大部分时间维持在110BP以上的历史高位水平,二季度初同业存单利率下行一度带动基差收窄到80BP左右,但伴随同业存单利率反弹,基差重回100BP。三季度降准之后,存单利率趋势性下行近200BP,带动基差回归至历史平均水平。

图3 Shibor-Repo基差与同业存单利率走势

利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代

资料来源:Wind资讯

二是期限利差上Shibor走阔、Repo震荡。

上半年由于市场并不看好Shibor长时间位于高位,Shibor期限利差始终维持在10BP以内的低位,反应出过紧的短期拆借利率和偏矛盾的长期资金宽松预期。三季度央行再次降准之后,同业存单利率陡降,短期拆借成本下行,5年和1年Shibor3M利率互换期限利差开始回归走阔。

Repo期限利差全年呈现震荡走势,没有出现类似Shibor的单边趋势。原因在于R007定盘利率从年初以来始终处于相对稳定的供需环境中,央行对短期回购利率呵护有加,期限利差整体围绕中枢波动。

利率互换市场主要新特点

2018年利率互换市场呈现出两个重要的新特点:一是交易工具越来越便利,二是市场自发形成了新的互换产品。这对市场未来发展有着重要的启示作用。

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X-swap交易比例越来越高

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发布时间:2019-01-11 19:23:51
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