利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代(2)

来源:网络整理    编辑:理财圈

今年利率互换市场上最容易达成交易的平台已经从货币中介大规模转移到X-swap系统。目前主要活跃品种的X-swap报价宽度和报价量都等同或优于货币中介报价,实际成交量也大幅超越中介机构。据统计,今年约2/3的利率互换交易是通过X-swap系统完成的。

X-swap在自动搭桥方面有天然优势,电子化的交易平台能使市场门槛更低、交易更便利、价格更透明。全国银行间同业拆借中心也在不断完善X-swap平台的功能,推出了包括冰山订单、快捷键等新功能,使电子交易平台更贴合交易需求、符合交易员习惯,用起来更加便捷方便。

2

Bond-swap交易活跃

Bond-swap交易始于2017年。由于利率衍生品走势快于现券收益率,2016年四季度利率互换率先完成利率上行调整,10年期国开债和5年期FR007利率互换利差出现倒挂。随即2017年债券开启了一整年的上行,而利率互换上行幅度很小。得益于债券借贷的做空功能,部分机构先行先试开始做阔Bond-swap基差。该策略在2017年很成功,基差成单边趋势一路走高近100BP。

伴随这个策略逐渐被市场熟知,2018年开始市场自发开展了Bond-swap报价和交易。2018年的牛市行情中,Bond-swap基差开始收窄,且做窄的策略相对便利(买债券买互换,不需要借券做空),因此这个交易日渐活跃,成为货币中介日常报价的品种之一,也是连接现券和衍生品市场的最重要品种之一。

图4 Bond-swap交易价格走势

利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代

资料来源:Wind资讯

关于未来市场建设的几点思考

1

推动利率互换缓解企业融资难融资贵问题

利率衍生品是利率市场化建设的重要补充,我国利率市场化进程中也必然要求加强衍生品对实体经济需求的支持。

伴随着利率市场化和金融脱媒,越来越多的企业通过直接融资方式负债,比如发行债券。债券曲线的变动越来越多地影响企业负债成本的变动。为了对冲企业的融资风险,可以开发更多适应企业融资端的利率衍生产品,例如用挂钩债券收益率曲线的利率互换产品锁定企业发债的市场风险,降低发债成本的波动,缓解特殊时期企业融资难、融资贵的问题。

2

继续推动衍生品市场和现券市场联动

目前,通过Bond-Swap等交易,利率互换市场与债券市场得到更有机的统一。由于套利的存在,这类交易的出现会让两个市场的价格联系更加紧密,对固定收益市场的整体建设有非常重要的意义。因此,可以通过出台更明确的办法,规范化这类交易,并在X-swap平台上直接提供这类产品的报价和成交服务,将此类产品做大做强。

同时还可以继续推动以国开债、国债利率为基准的债券互换产品的发展壮大,将利率互换产品从货币市场曲线主导过渡到债券曲线主导上来。着力解决债券互换产品目前面临的集中清算问题,扫清障碍,使更多机构便捷地参与其中。

3

继续加强电子化交易平台的建设

伴随着X-swap平台的建设,电子化交易平台展现出强大的便利性和时效性。目前主要品种的互换产品在X-swap上的成交已经出现较强的时间序列连续性,出现了一定的场内化产品的特性,能很好带动市场情绪。

为了强化电子平台的场内化属性,建议一是提高交易信息的透明度和实效性。二是进一步完善X-swap平台各项功能,如更加便捷的下单和改单,更加清晰的产品布局等。三是尝试更小的成交量,目前X-swap上主要产品的成交单位是1000万元名义本金,可以尝试划分出更小的成交量单位,使交易更多更连续,也能更好区别于经纪商的报价特点。

利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代

作者:黄逾轩,国家开发银行资金局;宋佳仪,国家开发银行政策研究室

原文《利率互换市场稳步迈入20万亿元新时代》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2019.01总第207期。

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发布时间:2019-01-11 19:23:51
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