法规评析 |管理人中管理人(MOM)产品指引(征求意见稿)

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法规评析 |管理人中管理人(MOM)产品指引(征求意见稿)

 法规评析 |管理人中管理人(MOM)产品指引(征求意见稿)

2019年2月22日,证监会发布《证券基金经营机构管理人中管理人(MOM)产品指引(征求意见稿)》(简称《MOM意见稿》)。《MOM意见稿》对MOM的产品定义、运作模式、参与主体资质条件、母子管理人及托管人职责划分、投资运作、风险管理与内部控制等进行了规范。本文就MOM产品的监管规则回顾及相关问题作简单评析,谈谈我们的理解,不当之处请诸君赐教。

一、监管政策回顾及我国资管实践

早在2014年6月12日,证监会就发布《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》,其中规定“支持基金管理公司拓展业务范围,鼓励探索定制账户管理、多元经理管理(MOM)模式创新。” 这是第一次在监管文件中出现MOM产品。

此后, 证监会2018年公布的《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》中进一步规定, 证券期货经营机构可以设立私募MOM产品,具体规则由证监会另行制定。

MOM意见稿》发布之前,实际上我国资管行业有公开信息的MOM产品中,包含券商系和私募系,据统计,截止2018年 6月30日,MOM产品总计146只。这些产品是否均符合《MOM意见稿》的规定?这个有待进一步探讨。但是资管行业已有类似《MOM意见稿》所述MOM产品则是无疑义的。这也反映了资管行业的创新实践。

二、产品定义

何谓MOM?

MOM意见稿》起草说明中有:管理人中管理人(managerof managers,简称“MOM”)产品在境外属于一类成熟的资产管理产品,具有“多元资产、多元风格”的特征,既能体现母管理人的大类资产配置能力,又可以发挥不同子管理人的特定资产管理能力。

FOF相比较就更容易理解。“基金中基金”(FOF)与“管理人的管理人”(MOM)都属于多重经理人投资的形式。FOF为专门投资于其他投资基金的产品组合,MOM组合的是投资管理人。MOM的母管理人强调把握投资政策和资产比例设立,并选择投资经理进行操作,而具体基金产品的搭配或调整,则由子管理人提供意见。所以,FOF是产品组合,MOM是管理人组合。

MOM意见稿》第二条规定,本指引所称管理人中管理人产品,是指证券基金经营机构(以下简称母管理人)将所管理资产管理产品部分或者全部资产委托给多个符合条件的第三方资产管理机构(以下简称子管理人)进行管理的资产管理产品。

笔者理解:以上定义中可以看出MOM与FOF的区别之一。FOF是管理人购买其它管理人发行的产品,而MOM是管理人发行产品,委托给第三方(子管理人)进行管理。至于投资什么产品组合、比例等具体构成,则是子管理人的“管理”职责所在。

三、法律关系及各主体身份地位

与《MOM意见稿》以上所述第二条相比,第三条对各方的法律关系和身份地位有更加清晰的规定。在MOM产品的法律关系里,履行私募基金管理职责的只有母管理人,母管理人履行法定的受托人职责。子管理人的身份不是私募基金“管理人”,只是提供投资建议等“基金服务”。所以,子管理人是服务商的身份。确切地说,主要是投资顾问。

MOM意见稿》第三条规定,母管理人是管理人中管理人产品的管理人,履行法定的受托职责;子管理人是管理人中管理人产品的基金服务机构,受母管理人委托提供投资建议等基金服务。母管理人依法应承担的责任不因委托而免除。

MOM的产品里,这个关系非常重要。因为涉及到管理人的受托人义务问题,也就是信托关系中的“受托人义务”、“信义义务”。

第二条和第三条需要对照着理解。或者为了更明确的话,以后正式稿出台时,笔者建议对第二条作修改,明确子管理人的投资顾问身份。目前《MOM意见稿》的用词偏重管理规范,在法律规则的准确性上稍显不足,容易造成误解。

既然子管理人是投资顾问身份,那么跟私募基金的投资顾问有什么区别?第二条规定,母管理人“将所管理资产管理产品部分或者全部资产委托给多个符合条件的第三方资产管理机构进行管理”。所以这里是多个投资顾问。私募基金和资管行业目前有些产品也标注有“MOM”,根据《MOM意见稿》,如果投资顾问只有一个的话,实际上都不是真正的MOM产品。这个待正式稿出台后,将会有一个整顿规范的过程。

四、哪些机构参与?

(一)母管理人

母管理人限于证券基金经营机构,并且需符合下列条件:

1.依法经中国证监会批准可从事资产管理业务;

2.具有专门投资研究团队,且专职从事管理人中管理人产品相关投资研究的人员不少于三人;

3.最近一年内没有因重大违法违规行为、重大失信行为受到行政处罚或者刑事处罚,且不存在因涉嫌违法违规经营正在被立案调查或者正处于整改期间的情形;

4.中国证监会根据审慎监管原则规定的其他条件。

据此,符合条件的证券公司、证券资产管理公司、基金公司及基金子公司均属可发行MOM产品的证券基金经营机构。

期货公司及其子公司、保险资管公司不能发行MOM产品。

私募基金管理人不能发行MOM产品。

(二)子管理人

资质条件见《MOM意见稿》第八条。私募MOM的子管理人为证券期货经营机构、商业银行资产管理机构、保险资产管理机构及符合条件的私募证券投资基金管理人。这里注意符合条件的私募证券基金管理人也可以担任MOM的子管理人。

同时规定担任公募MOM 的子管理人应当取得公募基金管理人资格。

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发布时间:2019-03-04 13:31:41
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