【联讯晨报0712】公司:天顺风能/宏观:小微金融能否走红?

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【联讯晨报0712】公司:天顺风能/宏观:小微金融能否走红?

【联讯电新公司深度研究】天顺风能:风塔吨利润有望反弹,风电新业务顺利开展

小微金融能否走红?

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【联讯电新公司深度研究】天顺风能:风塔吨利润有望反弹,风电新业务顺利开展

国内风塔业务扩张迅速,风电新业务开展顺利

公司是全球最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一,并积极拓展风电相关新业务,先后开展风场运营,风电叶片等相关产业,目前风场运营已经初具规模,叶片产线也已投入运营。2017年公司总营收达32.4亿元,同比增长40.3%,实现归母净利4.7亿元,同比增长15.5%。2017年,公司新签订单量37.8万吨,同比增长32.19%;生产量40.1万吨,同比增长34.26%;销售量38.1万吨,同比增长28.76%,取得了优异的成绩。公司陆续开发运营新风场,预计2020年实现1.5GW风场运营规模,成为公司业绩新增长点。公司自建的常熟天顺叶片工厂建设进展顺利,目前部分产线已经投产运营,有望在19年达到满产状态。

风电行业最低谷已过,未来前景一片大好

弃风率与装机增速负相关,指标的明显改善预示着未来新增装机量的反弹,2018年随着弃风率的下降,风电行业将底部反转。“红三省”解禁,新能源基地开始建设,给18年带来装机增量。分散式风电管理办法出台,竞争方式配置核准项目将推动18年后风电平稳发展。实现平价上网后,风电彻底摆脱补贴,进入全新的高速发展阶段,前景一片大好。

风塔盈利水平将恢复正常,继续稳步提升产能

17年公司风塔吨毛利受多重不利因素影响,到达了历史低点。18年下半年,在国内风电新增装机快速增长,钢价大幅上涨空间有限,钢价波动性收窄等因素共同作用下,公司的吨毛利将出现反弹,恢复到2000元/吨水平。公司海外风塔业务仍旧保持着常年满产状态,并有计划在海外新设生产基地,目前公司海外市场占有率仅为5%左右,仍有很大提升空间。国内风塔市占率已经跃居第一,凭借国内工厂的产能释放,未来还将继续实现增长,国内年均市场容量210亿元,目前公司国内营收13亿元,同样具有相当大的市场空间。

风场运营稳步推进,叶片工厂顺利投产

2017年,哈密风场实现销售收入2.38亿元,净利润0.98亿元。随着弃风率进一步下降,未来哈密风电场业绩有望进一步提升,今年可实现净利润1亿元以上。330MW项目中,李村项目已经并网发电,另两个项目在今年完成投运,三个项目全年运行,可以实现净利润1.2亿元以上,公司后续还将持续开发风场项目,未来1.5GW风场运营项目将给公司带来每年5亿的净利润收入。未来几年大型风电叶片市场需求将明显增长,公司叶片项目立足中高端大型风电叶片产品的市场定位,未来将供给海外市场和国内高端市场,常熟叶片工厂已经部分投运,19年完全达产,达产后带来1亿元业绩增量,后续还将建设二期叶片产线,未来有望发展出和塔筒业务同规模的叶片业务。

目标价7.60元,给予“买入”评级

我们预计公司2018-2020年归母净利润为6.82/10.28/11.84亿元,EPS为0.38/0.58/0.67元,增速分别为47.4%、50.8%、15.1%,三年复合增速37%。综合考虑公司在风塔行业的国内外市场地位、未来国内业务的发展、新业务带来的业绩增量,以18年20倍PE考虑,目标价为7.6元,对应19、20年为13、11倍PE水平,给予“买入”评级。

1、海外市场新增装机量下滑,影响公司海外风塔业务,公司海外订单不能保持正增长;

2、Vestas占公司营收比例较高,Vestas经营情况变化对公司业绩影响较大;

3、弃风率没有得到改善,风电投资受到政策约束,国内新增装机没有增长,影响行业需求;

4、弃风情况加重,风场利用小时数下降,影响公司运营风场业绩;

5、钢价继续大幅上涨。

(分析师:夏春秋、韩晨)

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小微金融能否走红?

央妈斥资2000亿,定向支持小微金融

政策频出我们发现所有这些政策的主要侧重点都有三个方面:一是降低小微贷款资金的成本,监管层希望银行小微资金成本降低后更愿意从事小微金融业务,也希望小微企业能够以更低的成本得到融资。二是提高小微贷款的流动性,比如纳入中期借贷便利合格抵押品范围等。三是提高小微金融的安全性,比如国家融资担保基金对小微融资担保金额不低于80%。

我们看出央行直接释放出2000亿元,占当前我国小微企业贷款余额32万亿的0.6%,根据wind中小微贷款余额(小微企业贷款余额=小型企业贷款余额+微型企业贷款余额+个体工商户贷款余额+小微企业主贷款余额)的统计口径,这32万亿中有24万亿是商业银行提供的,其中主力是国有商业银行,但是从份额来看,2015年以来国有行和股份行的占比一直处于下降趋势,城商行和农商行逆势上涨,今年第一季度合起来的份额已经达到50%。

那么从现有的银行发展战略和监管环境来考虑,银行有没有动力来发展小微金融呢?

在综合不良率、资金成本、人力成本和风险资本计提的考虑下,对公业务还是存在一定的优势的,但是如果这些数据变化一下,情况可能就不同了。

经过计算,我们得到每单位净利润在1.7%的情况下银行才有扩大小微金融规模的动力,比当前提高0.45个百分点,要求利率13.45%。

具体到落实上,就是允许银行提高小微金融利率0.5个百分点或者降低银行小微金融成本0.5个百分点。

当满足了这个利率的情况下,新增银行信贷中小微贷款有望提高到31%的份额,当前我国小微金融占非金融企业部门贷款的份额已经达到30%,并且开始呈现平稳发展的趋势。

在政策响应过后,银行是否有动力持续扩大小微的关键在于现有监管环境和利率环境下小微是否具有持续营利能力,这也是小微金融在政策红利期过去后仍然能够坚挺发展的内生动力。

风险提示:监管超预期

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发布时间:2018-07-13 06:45:53
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