【深度】重债之迷:从金融去杠杆、实体去杠杆到稳杠杆

来源:理财圈    编辑:西瓜君

【深度】重债之迷:从金融去杠杆、实体去杠杆到稳杠杆

【深度】重债之迷:从金融去杠杆、实体去杠杆到稳杠杆

国信证券经济研究所金融团队

董德志、陈俊良、李锦儿

感谢 张梦昕 协助

摘 要

主要逻辑:金融问题财政解

去杠杆已持续近2年,目前金融去杠杆已取得阶段性成效,实体去杠杆也已开始推进。此时,此轮去杠杆最核心的“病灶”——地方国企(尤其是城投企业),但却因种种原因,去杠杆处于胶着状态。在“金融+财政”双双严监管的情况下,借新还旧之路已断,地方国企财务压力将显著增大。由于债务规模巨大,也没有可能通过市场化出清的方式处置风险。因此,需要从财政角度化解债务风险,可能的措施包括地方债置换、转移支付等。我们预计实施的时间会比较快。

重债的成因

我国长期处于财务杠杆过高状态,这是由我国经济结构决定的。我国过去以资本密集型的传统制造业为主,适合债务融资。再加上国有部门“预算软约束”等问题,助推了杠杆水平。随着经济结构转型,整体杠杆水平会缓慢下降。

经估算,目前我国银行表内外共向实体(不含政府、非银金融)投放了约163-170万亿元资产,在为实体加杠杆的同时,银行自身杠杆也处于较高状态,积累风险。因此,去杠杆成为近期经济工作的重心。

金融去杠杆已取得阶段性成效

银行部门的杠杆以资本充足率表示。我国银行业账面资本充足率较高,但事实上银行业过去通过种种手段绕开监管,漏提资本,额外加了杠杆。金融去杠杆以人行2016年开启“紧货币”为起点,然后在2017年初开始监管部门开始实施监管检查,2017年底开始一系列监管新规陆续出台落地,进入“紧信用”阶段,银行额外加杠杆行为开始被整治,杠杆稳步回落,金融去杠杆已取得阶段性成效。

■ 实体去杠杆却仍处于胶着状态

实体部门的杠杆以资产负债率表示。经过前一轮去杠杆,民企杠杆在过去几年持续下降,而地方国企杠杆则开始上升,成为此次实体杠杆过高的主要“病灶”。但由于受到“既有传统观念的束缚,也有利益固化的藩篱,大多涉及体制机制调整”等原因,地方国企去杠杆进程处于胶着状态,进展并不理想。2017年开始,“金融+财政”双双严监管,遏制了地方政府(以地方国企的名义)违规举债,起到了稳杠杆的作用,但仍有待地方债置换等措施出台,化解存量债务风险。

投资建议

地方国企债务问题已到了解决的时间窗口,有较大可能在近期出台相关措施,市场对金融机构的过度担忧会被扭转,实现估值修复。

风险提示

监管措施出台或落地时造成市场波动,或海外经济或政策预期外变化造成影响。文中部分测算使用了调研的经验值,可能存在样本偏差。

目 录

一、重债:长期的困扰

1.什么是杠杆

2.加杠杆之源

3.杠杆的实测

二、金融去杠杆

1.杠杆有多高:粉饰的资本充足率

2.紧货币:金融的负债端

3.紧信用:金融的资产端

三、实体去杠杆

1.找到病灶:谁在加杠杆

2.如何打破胶着状态

四、主要结论与投资建议

1.主要结论:金融问题财政解

2.投资建议

五、风险提示

以下为

报告正文

去杠杆、防风险无疑是过去一段时期内经济工作的重心,防范化解重大风险也是三年攻坚战的主要任务之一。从2016年下半年开始,政策当局启动了去杠杆的进程,时至今日已近两年,取得了一定成效。其间,在不同时段、不同场合、不同部委出现过金融去杠杆、实体去杠杆、稳杠杆、结构性去杠杆等不同表述,含义有所差异。我们从财务杠杆的本源出发,厘清不同表述的内涵及其之间的关联。本报告指出,目前处在稳杠杆的阶段,后期工作重心将转至化解地方国企债务问题,这几乎是去杠杆的最后一个堡垒。

一、重债:长期的困扰

长期以来,杠杆过高问题一直困扰着我国,债权融资比例过重,而各种企业均有过度杠杆的倾向,风险积聚造成金融脆弱性。为此,我们从问题的最根源出发,先解释我国的高杠杆之迷,然后再按图索骥,展开去杠杆的路线图。

1.什么是杠杆

该语境下的杠杆即为财务杠杆,加杠杆即企业(含金融企业)在制定自身的资本结构时,通过增加债务融资的方式,扩大经营规模。举债有一定成本,即相对刚性的利息支出,只要企业创造的收益超过这部分成本,即可扩大盈利。但同时企业也会为此承担财务风险,即收益低于债务成本而产生损失,或者无法偿付到期债务而导致的经营失败。因此,财务杠杆必须适度。

我们日常用来衡量财务杠杆高低的指标比较多,常用的包括资产负债率、权益乘数、股东权益比例等,本质相同,都是把总资产、总负债、总权益三个科目进行颠来倒去计算。但是,这些指标过于笼统,不能充分反映不同资产或负债类别的风险水平、变现能力、盈利能力,因此又开发了一些更为详细的指标,包括流动性比率、利息保障倍数等,均是从不同角度衡量偿债能力或杠杆水平。但其中最为常用的指标,依然是资产负债率。

【深度】重债之迷:从金融去杠杆、实体去杠杆到稳杠杆

而对于金融企业,还有更为详细的算法,为兼顾不同类别资产的风险水平,把不同类别的资产按风险高低给予不同权重(风险越高,权重越高),计算出一个风险加权后的资产总额(风险加权资产),同时对资本(类似总权益)也进行不同层级的统计,最后计算资本充足程度,银行业称为资本充足率(非银行金融业有其他称谓,但原理相同)。这是衡量金融企业杠杆水平的最重要的指标。此外还有杠杆率、流动性比率等其他指标,均能从不同角度反映杠杆水平。

【深度】重债之迷:从金融去杠杆、实体去杠杆到稳杠杆

(顶部关注本站熊掌号,有你意想不到的福利哟)

>>>相关《【深度】重债之迷:从金融去杠杆、实体去杠杆到稳杠杆》内容:

1、 招财大师姐: 白酒领涨开门红,炒作有广度但欠缺深度!

12月开门红,上证指数站稳均线群,深成指和创指跟风站上均线,量能倒没放太多,却也非常壮观! 涨停股接近80家,主要集中在谈成利好的几个热点板块中:汽车开放(零部件)、知识产权、5G,市场本身的主线创投独角兽【继续阅读】


2、 为智能带来科技的想象力——当互联网企业深度参与家电

为智能带来科技的想象力——当互联网企业深度参与家电 小米近期向香港交易所提交了招股说明,计划在香港上市。小米董事长雷军在招股说明书中写了一封公开信。在信中,雷军把小米定义为“一家以手机、智能硬件和IoT为【继续阅读】


3、 班达海发生地震达6.3级 震源深度140千米

中新网12月1日电 中国地震台网正式测定:12月01日21时27分在印尼班达海(南纬7.50度,东经128.73度)发生6.3级地震,震源深度140千米。 来源:综合中新网位于南太平洋西部海域,总面积47万平方千米,平均深度3064米,【继续阅读】


转载请注明原文首发于理财圈http://www.qzlo.com/yinhang/381600.html
发布时间:2018-07-13 06:47:00
猜你喜欢

天蝎男会回头吗 分手之后的天蝎男会因

天蝎男会回头吗 分手之后的天蝎男会因

分手后天蝎男会回头吗?在一段感情中,两个人由于性格的差异或者是生活中各种各样的小事总是无可避免的引起矛盾...[继续阅读]

历史上代善为什么不当皇帝 揭代善失去

历史上代善为什么不当皇帝 揭代善失去

代善是一位功勋卓著的人,他是最有可能继承皇位的人,但是令人感到不解的是他不但没有继承努尔哈赤的位置,而...[继续阅读]

穿汉服时最简单的发型有哪些 古典发型

穿汉服时最简单的发型有哪些 古典发型

中国有五十六个民族,每个民族都有自己独特的衣服,但是偏偏只有人口最多的汉族很少穿自己的传统服装了。俗话...[继续阅读]

8090后性福报告:每周性生活1.2次,川

8090后性福报告:每周性生活1.2次,川

原标题:8090后性福报告:每周性生活1.2次,川渝战斗力最强京沪最弱 佛系青年盛行,养生惜命、枸杞保温杯的表...[继续阅读]

霍汶希没想到陈伟霆红 陈伟霆用实力打

霍汶希没想到陈伟霆红 陈伟霆用实力打

霍汶希是香港英皇娱乐公司的管理层总裁,之前陈伟霆在英皇的时候霍汶希就不看好陈伟霆,但是霍汶希没想到陈伟...[继续阅读]

如何试探男友在不在乎你 男人真爱你的

如何试探男友在不在乎你 男人真爱你的

很多男人总是不善言辞,男人不善于把自己的心里话表达出来,所以有很多女人都觉得自己猜不透男人的心思,也因...[继续阅读]